{"id":10423,"date":"2024-06-22T15:09:50","date_gmt":"2024-06-22T13:09:50","guid":{"rendered":"https:\/\/www.ghidini-associati.it\/news-fr\/public-a-private-company-cosa-nasconde-la-febbre-da-delisting\/"},"modified":"2024-07-04T15:15:42","modified_gmt":"2024-07-04T13:15:42","slug":"public-a-private-company-cosa-nasconde-la-febbre-da-delisting","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.ghidini-associati.it\/fr\/presse\/colonne-considerazioni-inattuali\/public-a-private-company-cosa-nasconde-la-febbre-da-delisting\/","title":{"rendered":"Da public a private company: cosa nasconde la febbre da delisting"},"content":{"rendered":"

Sar\u00e0 stata la concomitanza col varo della legge capitali (21\/2024), ma le recenti notizie sulle opa di Tod’s e Pirelli volte al delisting hanno rinfocolato una disputa ormai datata. Dietro alle motivazioni ufficiali, pi\u00f9 o meno paludate, l’abbandono borsistico di societ\u00e0 blasonate rivela qualcosa di pi\u00f9 profondo. In Italia, poi, si registra una distopia all’apparenza indecifrabile: secondo l’indice Morningstar Italy, nel 2023 Piazza Affari ha messo a segno un +31,8%, contro il +17,4% dell’indice globale e il +18,4% dell’Eurozona. Perch\u00e9 lasciare un mercato fra i migliori nel panorama mondiale? Anche altrove, per\u00f2, cresce la voglia di fuga. Uno studio del novembre 2023 riporta che la borsa lussemburghese ha registrato delisting pari al 52%, cui fanno eco Francoforte (-35%), New York (-15%) e la stessa Londra (-19%). Nuovi colossi (Bytedance e OpenAI) manco pensano di quotarsi.<\/p>\n

Vi sono cause di per s\u00e9 evidenti: la debolezza strutturale di molte imprese, specie le small cap; il rapporto tra capitalizzazione di borsa e pil sceso rispetto ai livelli del 2018; la forte concentrazione degli scambi sulle blue chip (quasi il 90% da noi, ma anche a Wall Street i magnifici sette – Tesla, Meta, Alphabet, Amazon, Apple, Microsoft e Nvidia – oligopolizzano il trend dello S&P500). Poi vi sono ragioni tecnico-gestionali: la protezione da scalate ostili, il non dover assiduamente relazionarsi con gli azionisti, l’inasprirsi della speculazione che deprime i fondamentali dell’impresa (notorio scollamento fra borsa ed economia reale su cui si disserta da decenni). Tutte diagnosi plausibili che racchiudono noccioli di verit\u00e0 ma da sole non bastano a spiegare l’imponenza del fenomeno. Due invece paiono le autentiche ragioni.<\/p>\n

La prima \u00e8 l’inarrestabile corsa dei fondi di private equity, dotati di un doppio appeal: potenza di fuoco che permette di rilevare all’istante enormi partecipazioni anche in mid e small cap (contro la concentrazione degli scambi borsistici che rende la vita dura alle minori) e metodo gestionale privatistico che sottrae la societ\u00e0 alla selva di obblighi formali e sostanziali cui la quotata \u00e8 sottoposta. Altra faccenda sar\u00e0 poi verificare, caso per caso, se aver scelto un solo azionista forte determini una crescita dell’impresa o invece un’estrazione di profitto insensibile al consolidamento del valore.<\/p>\n

La seconda ragione \u00e8 sintomo di una profonda crisi dei moderni modelli di governance ad ampio spettro. Si respira, in Italia e ovunque nel mondo imprenditoriale, un crescente disagio per il moltiplicarsi degli obblighi normativi e la sensazione di soffocamento che questi generano, implicando rallentamenti operativi e forti costi gestionali aggiuntivi. Dalla deregulation selvaggia degli anni ’80 si \u00e8 passati all’estremo opposto, da precetti assenti o imbelli ad una normativa ipertrofica e qualitativamente pi\u00f9 invasiva, che tende a condizionare anche le scelte di merito aziendali: le marce forzate verso l’Esg (obiettivo in s\u00e9 indiscutibile) lo dimostrano. La fuga dalle borse \u00e8 un atto modestamente ribelle, un liberarsi di una catena pubblica nella speranza di prosperare in privato. Non \u00e8 certo una soluzione ma il sistema regolamentare deve prenderne atto, rimodulando il suo stilema precettivo in due direzioni. La prima: evitare che la negoziazione automatizzata esasperi la prevalenza del bid\/ask esponendo gli emittenti a una pressione che ne svaluta i fondamentali, la reputazione e il merito creditizio. L’high frequency trading ne \u00e8 prova, un’incontrollata AI in borsa non ne migliorerebbe gli effetti. La seconda: comprendere che la selva va disboscata e non imporre frettolosi e insostenibili cambi di passo nella gestione aziendale. La legge capitali riformer\u00e0 il mercato? Vedremo, ma aggiungere o ritoccare di continuo le regole render\u00e0 sempre pi\u00f9 urgente il bisogno di privacy societaria. Dietro l’angolo, il rischio di una desertificazione borsistica e di un’ingessatura capitalistica delle imprese.<\/p>\n

Emilio Girino<\/strong>
\nThomson Reuters\u00a9<\/strong>
\nStand-out Lawyer 2023<\/strong><\/p>\n

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