{"id":9351,"date":"2023-04-22T14:53:32","date_gmt":"2023-04-22T12:53:32","guid":{"rendered":"https:\/\/www.ghidini-associati.it\/news-en\/cds-sguinzagliati-e-attivi-a-rischio-una-lezione-che-non-si-impara\/"},"modified":"2023-05-11T15:12:55","modified_gmt":"2023-05-11T13:12:55","slug":"cds-sguinzagliati-e-attivi-a-rischio-una-lezione-che-non-si-impara","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.ghidini-associati.it\/en\/press-room\/column-considerazioni-inattuali\/cds-sguinzagliati-e-attivi-a-rischio-una-lezione-che-non-si-impara\/","title":{"rendered":"Cds sguinzagliati e attivi a rischio: una lezione che non si impara"},"content":{"rendered":"<p>Non \u00e8 tempo di Schadenfreude, di gioia per l&#8217;altrui dolore, un sentire di per s\u00e9 meschino. Per\u00f2 molti si sono sfregati le mani al crollo di Credit Suisse e alla reazione violenta che prelude l&#8217;attacco al sistema bancario tedesco: nel mirino la campionessa Deutsche Bank, la cui quotazione \u00e8 precipitata all&#8217;indomani del collasso svizzero. \u00c8 tempo di riordinare un sistema governato da deliri creativi che lenti e indolenti governi non sanno n\u00e9 vogliono governare. Il crollo (temporaneo) della banca tedesca si deve a due fattori, uno contingente, l&#8217;altro radicato: l&#8217;impennata violenta dei Cds che assumono a sottostante l&#8217;affidabilit\u00e0 della banca e i dubbi sulla tenuta degli attivi. Non \u00e8 un caso isolato, la stessa solfa potrebbe intonarsi per altri colossi europei, molto meno per quelli italiani. In passato affrontai quei dilemmi (MF-Milano Finanza 4\/4\/2009, 21\/7\/2013, 9\/9\/2017) attraverso un&#8217;analisi gelida e lucida, dunque inascoltata.<\/p>\n<p>Incautamente equiparati a derivati finanziari (per beffa storica l&#8217;Italia anticip\u00f2 l&#8217;equivalenza prima della Mifid: Dm 2.3.2007), i credit default swap non sono tecnicamente dei derivati, cio\u00e8 strumenti imperniati sulla compravendita di un differenziale di valore. Sono metodi di assicurazione sull&#8217;insolvenza di un debitore, leciti per il creditore, ingiustificabili per chi non lo sia. Inventato nel 1994, il Cds equiparato a strumento finanziario si presta ad usi impropri dalle conseguenze laceranti se l&#8217;assicurazione sia stipulata da chi creditore non sia (Cds \u201cnudi\u201d) o da chi possa accenderne a iosa su uno stesso debitore (Cds multipli). Con licenza di una mia metafora che molti ripresero, asservire un Cds al bid\/ask fa s\u00ec che il merito creditizio del debitore venga declassato o surclassato per effetto di manovre di trading, ovvio essendo che se io potessi assicurare la casa del mio vicino dall&#8217;incendio o assicurare la mia per cinque o dieci volte, sarebbe difficile resistere alla tentazione di dar fuoco alla casa del vicino, incassando il suo valore senza perdere nulla, oppure incendiare la mia guadagnando cinque o dieci volte quel che vale. \u00c8 accaduto a Db ma pu\u00f2 accadere a qualsiasi banca significativa ove la sua solidit\u00e0 dipenda dagli irrequieti umori di mercati sovraeccitati da news ansiogene e approssimative. Lo stesso accadde fra il 2009 e il 2011 per il nostro debito pubblico, aggredito senza ragione, quando Cds senza guinzaglio fecero schizzare lo spread a livelli stellari. Poi arriv\u00f2 il Reg. 236\/2012 e il suo stuolo di regolamenti attuativi a vietare Cds nudi o multipli sui debiti sovrani, non anche su titoli corporate.<\/p>\n<p>Secondo fattore: il valore degli attivi. Il Risk Outlook di Consob del 2017 fotografava gli attivi bancari al 2016, rivelando banche francesi, tedesche e inglesi con in pancia poste ad alto rischio (derivati e titoli tossici ampiamente eccedenti gli attivi di prima classe) dovute ai variabili modelli di autovalutazione adottati dai singoli istituti. L&#8217;aggiornamento Trim (targeted rieview of internal models) del 2021 attesta che gli adeguamenti richiesti da Bce hanno aumentato di 275 miliardi le attivit\u00e0 ponderate per il rischio insieme a 5.000 inviti all&#8217;adeguamento patrimoniale, ma l&#8217;esposizione reale \u00e8 lungi dall&#8217;essere chiara. Quanti titoli tossici sono ancora in carico alle banche europee, quanti derivati sovrastimati? Nessuno ancora lo sa fino in fondo e l&#8217;opacit\u00e0 \u00e8 leccornia per speculatori spregiudicati. Serve una presa di posizione pi\u00f9 decisa delle autorit\u00e0 europee. L&#8217;Esma potrebbe avvalersi del suo pi\u00f9 generale potere inibitorio su strumenti finanziari, inclusi Cds nudi o multipli su titoli non sovrani, la Bce potrebbe intensificare l&#8217;azione di adeguamento reale di valore degli attivi. Le banche europee sono certamente pi\u00f9 solide delle statunitensi e delle svizzere, ma non \u00e8 il caso di abbassare la guardia: la finanza globalizzata \u00e8 sempre a rischio di contagio (pur se questo sia frutto di nevrosi di massa). Non \u00e8 mai tempo di Schadenfreude. Ora meno che mai.<\/p>\n<p><span class=\"fa fa-file-pdf-o\"> <a href=\"\/sala_stampa\/rubrica_considerazioni_inattuali_\/2023_ci_04_22.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener noreferrer\">Scarica articolo in PDF<\/a><\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Non \u00e8 tempo di Schadenfreude, di gioia per l&#8217;altrui dolore, un sentire di per s\u00e9 meschino. 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Allievo del Prof. Ghidini e suo stretto collaboratore da oltre trentacinque anni, \u00e8 divenuto socio dello Studio sin dalla sua fondazione e riveste il ruolo di managing partner. \u00c8 iscritto all\u2019ordine degli Avvocati di Milano dal 1990. Nell\u2019ambito dello Studio, si occupa prevalentemente delle problematiche bancarie, finanziarie, contrattuali, e societarie.\"}]}<\/script>\n<!-- \/ Yoast SEO plugin. -->","yoast_head_json":{"title":"Cds sguinzagliati e attivi a rischio: una lezione che non si impara - Studio Ghidini, Girino &amp; Associati","description":"Non \u00e8 tempo di Schadenfreude, di gioia per l'altrui dolore, un sentire di per s\u00e9 meschino. 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