{"id":11376,"date":"2025-10-18T16:27:08","date_gmt":"2025-10-18T14:27:08","guid":{"rendered":"https:\/\/www.ghidini-associati.it\/news-en\/debiti-pubblici-rating-sovrani-storture-regole-da-cambiare\/"},"modified":"2025-11-11T16:31:26","modified_gmt":"2025-11-11T15:31:26","slug":"debiti-pubblici-rating-sovrani-storture-regole-da-cambiare","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.ghidini-associati.it\/en\/press-room\/column-considerazioni-inattuali\/debiti-pubblici-rating-sovrani-storture-regole-da-cambiare\/","title":{"rendered":"Debiti pubblici, rating sovrani e storture: le regole da cambiare"},"content":{"rendered":"

Da sempre nutro sfiducia nelle regole (o non-regole) che governano il rating, specie quello sui debiti sovrani. Cos\u00ec come, senza eccesso di allarmi, deplorai il precipitare delle pagelle nel 2011, oggi non gioisco particolarmente per il fatto che S&P e Fitch, l’una ad aprile l’altra a inizio settembre, hanno aggiunto il segno pi\u00f9 alla tripla B del debito pubblico italiano.<\/p>\n

S\u00ec, \u00e8 un buon segno, ma troppo debole e troppo incoerente con le radicali mutazioni della nostra affidabilit\u00e0 registrata in meno di tre lustri. Lo spunto critico nasce da numeri recenti.<\/p>\n

A met\u00e0 luglio i costi di emissione erano calati al 2,83% e l’Italia aveva gi\u00e0 coperto con successo circa i due terzi del debito a medio-lungo termine per il 2025. Il 2 settembre un piacevole shock: l’offerta sindacata di doppia tranche (Btp a 7 e 30 anni), condotta dal Tesoro assistito da primarie banche estere, ha scatenato richieste per 217 miliardi, di cui ne sono stati accordati solo 18, con un rapporto domanda\/offerta di 8,3 (pi\u00f9 precisamente: 110 miliardi richiesti contro 13 offerti sui Btp settennali per un rapporto di 8,5 e 107 contro 5 sui trentennali per un rapporto di 21,4). I sottoscrittori sono stati fra il 75 e l’80% investitori istituzionali. Donde una tal fame di titoli sul debito di un Paese con rating inferiore a Germania e Francia, entrambe avviluppate in una morsa economica e un’instabilit\u00e0 politica mai conosciute prima d’ora? I dati testimoniano una forte fiducia nella sostenibilit\u00e0 del debito pubblico italiano, soprattutto nel medio e lungo termine e da parte di investitori non certo novizi. Eppure il rating avanza timidamente. Perch\u00e9? Semplice: non esiste una vera regolamentazione che indirizzi le attivit\u00e0 delle agenzie.<\/p>\n

Tale non \u00e8 il Regolamento Ue 1060\/2009 pur dopo la modifica del 2013, il cui cardine \u00e8 il divieto di over-reliance (tradotto: non badare troppo ai giudizi dei rater – e allora perch\u00e9 considerarli, verrebbe da dire) e il cui obiettivo (eliminare i rating nei regolamenti finanziari unionisti dal 2020: articolo 5-quater) pare scivolato in un irrisolto sottoterra. Servirebbe una coraggiosa presa di posizione europea che, pur non attuando quell’abolizione, subordinasse la validit\u00e0 dei rating ad almeno tre condizioni: se non soddisfatte, i giudizi delle agenzie non potranno essere considerati affidabili per la platea degli investitori (over-reliance scongiurata). Prima condizione. La base primaria di valutazione deve risiedere nelle risposte del mercato: se gli investitori chiedono molto pi\u00f9 dell’offerta dei titoli di uno Stato, tanto deve corrispondere a un aumento del rating. Trattasi di legge ferrea e naturale: il debitore che continua a incassare credito non va in default. Seconda. La qualit\u00e0 del debito si valuta anche in ragione della natura degli acquirenti. Se il debito italiano continua a essere finanziato da investitori esteri (l’opposto di ci\u00f2 che accade in Usa), una tripla A non si giustifica per chi sta perdendo fiducia mentre si spiega razionalmente per chi la guadagna dimostrandola.<\/p>\n

Terza. Quanto un Paese si autofinanzia? Cio\u00e8: quanti investitori privati (famiglie e imprese, esclusi intermediari) comprano debito pubblico di casa loro? In Italia siamo al 19,2%, in Francia sono all’1,3%. Se buona parte della ricchezza privata viene investita nei titoli del proprio Stato, la garanzia di rifinanziamento interno deve portare il rater a far le giuste differenze. Infine un criterio guida. La fissazione dei paletti non inciderebbe sull’ovvia libert\u00e0 di giudizio ma ne aumenterebbe la trasparenza. La mancata considerazione delle tre variabili o il discostamento da esse senza una razionale motivazione dovrebbe comportare, su decisione dell’Esma che sorveglia l’operato delle agenzie, una pubblica dichiarazione di inaffidabilit\u00e0 del rating emesso.Un simile meccanismo gioverebbe a tutti: agli Stati, alle imprese che risentono dei loro rating, alle stesse agenzie che accrescerebbero la loro credibilit\u00e0. Che stiamo aspettando? (riproduzione riservata)<\/p>\n

Emilio Girino<\/strong>
\nThomson Reuters\u00a9<\/strong>
\nStand-out Lawyer 2023<\/strong><\/p>\n

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